【新闻发稿】恒瑞医药一年学术推广费近75亿花哪儿了

2019年，恒瑞医药(600276.SH)花掉了85亿的销售费用，是A股所有医药制剂类上市公司在销售上最阔气的A股上市公司。恒瑞医药在销售上的投入，甚至接近销售额十多倍于公司的万科。

整个A股市场，医药行业的销售费用率(销售费用占营业收入之比)，为所有行业最高，早已是不争的事实。在“两票制”改革指挥棒下，销售费用无法通过流通环节转嫁，全部体现在医药类上市公司的财务报表上。恒瑞医药去年36%的销售收入，被用在销售费用上。

近日 ，浙江丽水一名医院麻醉科主任雷李培的刑事判决书，再次将电影《我不是药神》中，关于治病救人还是治病赚钱的讨论放在了公众视野下。而第一财经记者查询中国裁决文书网，恒瑞医药卷入的医生腐败案，远不止这一件。

伴随着各路券商研报的反复追捧，恒瑞医药在销售上一路高歌猛进。将14000余名员工放在销售岗位上，2019年全年近75亿元销售费用花在了“学术推广”上，钱和人的重心，都压在了销售上，为恒瑞医药创造了一个销售“奇迹”——销售收入由74亿，翻升至233亿，近5年复合增长率超过25%，这一增长速度，是医药龙头股华东医药(000963.SH)的两倍。

与此同时，恒瑞医药股价从十几块钱，飙涨至近百元(复权价)。即使是从2018年开始的医药股估值下行，恒瑞医药也几乎没有像样的调整，是A股这些年来当之无愧的“白马股”。

恒瑞医药的销售奇迹是如何炼成的？85亿销售费用又花向了哪里？近75亿元学术推广费用，需要开多少次学术会议才能用掉？在A股市场“嗑药喝酒”的成长股逻辑背后，又有多少隐痛？

　　销售团队14686人，费用称冠

2019年报，恒瑞医药销售费用高达85亿，营业收入为233亿，销售费用与收入的比值达36%。即使与因疫苗事故被强制退市的长生生物(原代码002608.SZ)相比，恒瑞医药也是不遑多让。长生生物当年销售毛利率91.59%，销售费用率37.5%。

在申万化学制剂行业分类的77家上市公司中，恒瑞医药36%的销售费用率，不算最高，也不算最低，排名第38位，算是中庸。排在恒瑞医院前后的，分别是京新药业和贝达药业。

但在营业收入规模上，恒瑞医药远远超过京新药业和贝达药业。2019年，恒瑞医药实现营业收入233亿元，在申万化学制剂行业分类的77家上市公司中，排名第二，仅次于实现354亿销售收入的华东医药。恒瑞医药的销售毛利率达到87.49%，在77家公司中，排名第六。

销售规模巨大，销售费用率又不低，基数和比例两相作用下，使得恒瑞医药成为A股化学制药类公司为营销最舍得花钱的公司。2019年，恒瑞医药85亿元销售费用，在77家同行业公司中排名第一，比排名第二的科伦药业(002422.SZ)，高出20亿。

即使在所有A股中，85亿销售费用，也是排名靠前的。根据统计的数据，A股3800余家上市公司，恒瑞医药2019年85亿元销售费用，排名第17位。即便体量大如万科，2019年全年销售费用也不过90亿元。而万科去年全年的营业收入高达3679亿元，近十五倍于恒瑞。

从销售人员配备上来看，恒瑞医药在销售环节火力全开。2019年年报显示，公司年末销售人员总数为14686名，而排名第二的华东医药，销售人员只有6060名。恒瑞医药在销售人力资源上的配套，是华东医药的两倍有余。

这14868名销售人员，占到恒瑞医药全部员工数的60%，而华东医药销售人员占比为50%。

从价值逻辑上来看，平均每名销售人员创造的销售额越高，表明这家公司的产品越有竞争优势，比如格力电器(000651.SZ)和春兰股份(600854.SH)，前者销售人员全部员工的比值只有3%；而后者达到17%。前者人均销售人员创造的营业额是7000万元；后者则只有550万元。同样主业是生产空调，格力电器与春兰股份估值和股价走势云泥两判。

不过，恒瑞医药与华东医药的情形则调了个个儿，2019年，恒瑞医药销售人员人均创造的营业额是158万元，华东医药则是人均近600万元，但华东医药的股价表现却远不如恒瑞医药。

　　近75亿，要开多少场学术会？

销售费用明细中，恒瑞医药去年全年学术推广、创新药专业化平台建设等市场费用的开支达到近75亿元，差旅费达到9亿元。

学术推广和创新药专业化平台建设的费用放在一起核算，让外界云山雾罩，到底75亿中，有多少是学术推广费，有多少是创新药专业化平台建设费？市场专业人士向第一财经记者分析称，这就像獐子岛的“消耗性生物资产”，从来不公布自己有多少扇贝，有多少海参存货一样，总是“打统账”。也如康美药业，从来没有公布过自己的存货中，有多少是中药材，多少中药饮片，也是“打统账”。